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大動蕩大拐點——全球經濟與中國經濟展望

大動蕩的出現,意味著大拐點的形成;而邁過拐點,新的大趨勢將澎湃涌來。2019年,全球經濟金融正處于大動蕩時代。放眼全球,“危機回潮”的大變局業已形成,新一輪風險沖擊逆序而行,全球利率和經濟政策的十年拐點呼之欲出。聚焦中國,“減速增質”的大轉型向內激活了發展模式的四十年拐點,向外遭遇了中美關系的四十年拐點,其間所蘊藏的結構性機遇,亦將成為驅動未來市場的價值主線。

2019年8月22日,在上海金融與法律研究院主辦,鴻儒金融教育基金會提供學術支持的第149期【鴻儒論道】上,工銀國際首席經濟學家、董事總經理程實先生梳理了大動蕩時代的核心邏輯,分析了全球經濟和中國經濟的大拐點,對金融市場的大趨勢進行前瞻,并據此提出大類資產的配置建議。

程實認為全球經濟的核心趨勢是危機回潮,主要表現為:2019年全球經濟增速預計將降至3.1%,通脹增速下行;全球總需求趨弱,對中國、歐元區等外向型經濟體形成拖累;歐元區將成為全球經濟最脆弱的一環;美國經濟將在2019年下半年走入周期拐點,美元指數隨之漸次下行。

他指出,之前的危機傳導順序是從美國到歐洲再到新興市場,但2018年出現關鍵轉折——民粹主義的美國特朗普政府開啟極端反全球化行動,此時的風險傳導順序已經徹底相反,會從新興市場開始,傳到歐洲,再傳到美國。

今年對整個歐洲經濟來講,是全面的挑戰。他強調,意大利和德國的10年期國債利差是歐洲系統性風險的風向標,利差擴大意味著風險上升。2018年10月,意大利和德國的10年期國債利差一度突破3個百分點。雖然在2019年上半年,這一利差出現觸頂回落,但“歐洲火車頭”德國的增長放緩,因此危機看似紓解,實則擴散。

繼歐洲之后,2019年,美國經濟增速將邁過階段性高位,回落至較為緩慢的長期增長通道,2019年有望開啟美國周期拐點的上半程,其中重要的信號有二:一是美國經濟的短期和長期領先指標先背離、后趨同。2018年下半年,領先1-2個季度的指標在高峰徘徊,領先3-6個季度的指標則已經持續下行。2019年上半年,短期 領先指標也開始振蕩走弱,表明長期壓力正在向短期傳導。二是2019Q1美國經濟增速上升至3.2%(初值),但是內生增長率卻延續下行趨勢, 降至 2013Q3至今的最低值1.1%(初值)。這表明,在靚麗數據之下,美國經濟的內生動力仍在衰退。

回到中國的話題上,程實表示,中國當前經濟核心趨勢是:“減速增質”進行時。“減速”是歷史的必然所趨,依靠擴大要素投入推動經濟總量的高速增長,是二戰后德國、日本、韓國等經濟體實現“經濟奇跡”的共同模式。上述模式難以永續,以此“經濟奇跡”終將落幕。上世紀70年代至今,主要經濟強國形成了“減速增質”的接力賽。從歷史經驗來看,增質之時常是繁榮之期,如美國即使計入“互聯網泡沫”破裂帶來的負向沖擊,1982-2002年(“減速增質”階段)標普500指數的累計收益也高達618%,遙遙領先于1962-1982年(高速增長階段)的97%。

程實認為“大消費+新經濟”的價值雙主線有望跨越短期波動,貫穿于整個“減速增質”時代。大消費主線的發力更早,但步伐較穩、峰值較低;新經濟主線發力較晚,但是提速較快、峰值更高,形成了“前期大消費領軍,后期新經濟躍升”的投資重心更迭。

邵宇同意程實對未來中國經濟趨勢的判斷,認為牛市存在的前提是要增質。目前強調的新舊動能轉換,據測算廣義口徑新動能大概17%左右,真正轉化的占到1/3,按照每年轉化率0.4%,悲觀點估計,新舊動能轉換大概需要30年,再加速一下,需要15年。他指出,從居民配置、從銀行支持的加杠桿房地產,慢慢向創新創業直接融資股權文化的轉變,是中國能不能提質、降速,獲得未來新一輪增長,成為全球最終極的關鍵點。

韓毓祥補充道中國經濟有兩面,有好的一面,也有不那么漂亮的一面。中國很多問題已經不單單是經濟問題,比如房地產,房產與居住權以及跟居住權相關的一些就業、入學捆綁在一起,這已經不是一個經濟問題。他認為,有些國家在遇到危機時,會改進制度,扛過危機,反之有些國家在危機面前采取一種鴕鳥制度,采取回避或是表面的措施,沒有直面問題本質,制度上越改越糟,危機愈加深重,而且無從解決,這就是所謂拉美化的狀態。拉美的陷阱并不是經濟陷阱,是政治制度陷阱,拉美危機是政治制度和經濟雙重交替的。

本次【鴻儒論道】由上海金融與法律研究院院長傅蔚岡博士主持,現場幾位專家還與參會者探討了危機預防、市場開放等問題。

【鴻儒論道】由上海金融與法律研究院主辦,鴻儒金融教育基金會提供學術支持,并獲得香港東英金融集團和淳厚基金管理有限公司的支持,雙周定期舉行。論壇關注中國金融與宏觀經濟中的各種問題,致力于為學者、監管者和業界專家搭建跨界交流的平臺,為中國經濟和金融提供專業意見。

(文字編輯:任姣姣


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