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人民幣國際化發展的歷程與前景

人民幣國際化戰略給中國的企業和個人帶來了深刻變化,人民幣在世界貨幣體系中的地位不斷提升。然而距人民幣成為真正國際化的貨幣,中國仍任重道遠。中美貿易戰對人民幣國際化戰略產生了影響,因此我們有必要圍繞人民幣國際化的重要話題和重要事件,探討人民幣國際化可能的發展途徑,并試圖給出相關政策建議。


2019年6月28日,在第146期【鴻儒論道】上,現任西班牙對外銀行亞洲研究部亞洲首席經濟學家夏樂博士對人民幣國際化發展的歷程與前景進行了分析。

夏樂首先剖析了實施人民幣國際化戰略的初衷與背景,指出中國在08-09年時處于經常項目下“雙順差”、外匯儲備多和貨幣地位低的情況下,雖然貿易大國的貨幣不一定要成為國際貨幣,但人民幣的國際化,是中國政府主動在資本賬戶未完全開放背景下推動的,對此,夏樂提出了三種解釋:其一是中國巨額的外匯儲備可能倍受批評,其二是國內人口老齡化壓力巨大,人民幣國際化是未雨綢繆,其三在于通過人民幣國際化,或許可以倒逼國內金融改革。

為此,人民幣國際化采取的舉措包括:人民幣跨境貿易結算、發展離岸人民幣中心、簽署更多雙邊貨幣互換協議等。通過這些舉措,人民幣國際化取得了一些進展,包括國際貿易中使用人民幣結算的貿易比重增加、越來越多的國家和經濟體宣布將人民幣納入外匯儲備、人民幣加入SDR等等。

但8.11匯改之后,人民幣國際化就止步不前。在夏樂看來,其中最大的問題,在于政府對金融改革次序未予以足夠重視,他指出,匯率是目前制約人民幣國際化的最大因素。

在中美貿易戰的背景下,夏樂貿易戰對于人民幣國際化未必是非常差的消息,從短期看,不確定性增加了全球對安全資產的需求,而道IMF對人民幣國際化是持有非常正面的評價。從長期來看,中國未來長期是貿易平衡國家,這個情況下就不面臨特里芬難題,同時,中國目前更加開放的態度可能會加大國內的金融體系改革,在全球供應鏈斷裂和分叉不可避免的背景下,很多東西開始本土化,中國就有更多的理由在貿易中采用本國貨幣結算,這個對于人民幣國際化也是一個好的消息。


復旦大學經濟學院教授、綠庭新興金融業態研究中心主任王永欽,東方證券高級研究員、首席經濟學家助手陳達飛,國海證券研究所宏觀組組長樊磊作為評議嘉賓出席了本次活動。

王永欽從理論出發,指出了制度對不同金融合約的影響,其中,股票對制度要求最高,債券最低,其他金融合約介于兩者之間。貨幣可以看作一個國家的股票,在布雷頓森林體系瓦解之后,美元開始以國家信用、國債、大宗商品等做抵押品,高價值的抵押品推動了美元的升值,歸根到底,金融是一種國家能力,美國的貿易逆差是美元特權的表現。大國的競爭最終表現為金融的競爭,貿易是表相,如果法律制度不健全的話,一個國家的金融發展會受影響,由此又涉及到主導貨幣的問題,中國現在處在一個非常關鍵的歷史時刻,中國目前的國債量太少了,而且占GDP的比重也非常的低,這個對中國很不利。

陳達飛從貿易大國的貨幣國際化經驗出發,指出“雙順差”其實是統計現象,只要國內有政策空間緩沖匯率升值的負面影響,出口導向型經濟是可以駕馭好浮動匯率制的。但從各種指標來看,目前人民幣國際化進展很小,為什么?美元國際化的經驗顯示,一個國家的貨幣能否成為重要的國際貨幣,重要的是別人做錯了什么。反觀美元的強勢,既有美國經濟的硬實力的背書,也有其制度文化的軟實力的支撐,再加上其在位優勢,美元化產生的網絡外部性使交易成本大大降低,任何一種新貨幣想要切分蛋糕都變得困難。近期Libra的發行,雖然對人民幣國際化有沖擊,但中國采取的短板監管卻最大化了全社會的成本。總的來看,人民幣國際化之路必定是緩慢的。

樊磊從戰略安全的角度論證了人民幣國際化的必要性在于避免明顯的貨幣錯配,但特里芬困境是不是貨幣國際化的根本性的障礙,國際貨幣的三大功能——交易的工具、儲藏的手段和價值的尺度是由淺到深的,越往高層次走,人民幣與其他貨幣的差距就越大,背后是法律、體制等方面的整體不足。但單就技術角度而言,樊磊建議中國可以作為大宗購買者和區域實力強者來推廣人民幣的國際化。

本次【鴻儒論道】由上海金融與法律研究院院長傅蔚岡博士主持,現場幾位專家還與參會者探討了國際主導貨幣更替、人民幣的區域化與國際化選擇、國債擴容障礙等問題。

【鴻儒論道】由上海金融與法律研究院主辦,鴻儒金融教育基金會提供學術支持,并獲得香港東英金融集團和淳厚基金管理有限公司的支持,雙周定期舉行。論壇關注中國金融與宏觀經濟中的各種問題,致力于為學者、監管者和業界專家搭建跨界交流的平臺,為中國經濟和金融提供專業意見。

(文字整理:陳金枝,hgyu)

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